您好欢迎来到国铁传媒网!
[设为首页] [添加收藏] [登 录] [注 册]
国铁传媒--媒体服务
您现在的位置: >首页 -> 媒体服务 -> 发行业务->正文

安信证券:出版传媒 期待发行业务呈现规模化拓展

时间:2012-01-06 09:30:47来源:国铁传媒网作者:宋金星
字号:T| T
 报告关键点:

  我国传统图书业遭遇形式多样化分流,政策面改革或将为传统图书业带来生机;

  集团化和规模化或将成为我国图书产业发展方向;

  07-09年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.20元,给予“中性-B”投资评级。

  报告摘要:

   公司图书出版发行业务架构相对完整,系首家将编辑业务纳入上市公司的企业:截至到目前为止,公司拥有5家图书出版社,5家以图书为主的发行公司,1家印 刷物资供应公司和1家票据印刷公司;公司所构建的图书批发、零售网络庞大,旗下图书出版社在细分业务内市场地位显著;公司控股股东是辽宁出版集团,其区域 优势较强,支持股份公司态度明确,但实质影响较弱。

  我国传统图书业遭遇形式多样化分流,政策面改革或将为传统图书业带来生机:我国经 济增长和阅读率低为宽泛意义上的图书消费提供较大增长空间,但传统意义上的图书出版发行出现瓶颈,我国图书出版发行销售额保持稳步增长,而图书出版及发行 量连续7年复合增长率为负值,主要因受到数字出版和网络发行势不可挡的冲击,同时出版业体制老化为这种现象的根本所在,从2006年开始,全国文化体制改 革进入全面推进阶段,我们期待图书产业迎来市场化发展契机。

  集团化和规模化或将成为我国图书产业发展方向:因图书出版具有特许准入的 特性,垄断性较强,其平均利润率一般为15%-25%,利润占到全行业利润额的70%以上;而图书发行市场因为竞争较为充分,盈利能力较差,该环节的平均 利润率在5%-10%之间。根据国家政策规划,集团化和精品化将为未来文化产业发展的战略目标,对于原本垄断格局严重的出版市场,通过集团化的整合将成为 资源配置的最优选择,我们认为在政策的鼓励下,我国图书出版企业将走上集团化整合之路;而图书发行市场因为门槛较低,盈利能力提升的突破口在于费用的有效 管理,规模化及合理的营运模式将成为其成功运营的关键。

  公司主要利润来源的教辅类图书出版业务逐年下滑,而发行业务量大利小,未来将 致力于该项业务的内外拓展:公司主营业务主要为图书出版、图书发行、物资销售业务及票据印刷业务;其中,图书出版业务和物资销售业务的收入和毛利呈下滑态 势;发行业务和票据印刷业务收入和毛利均保持增长。受教育减负政策影响,教辅类图书市场增长有限,集团化特点为业绩提供保障,而业绩增长看点在于公司募资 项目之图书发行市场的拓展,期待其显示规模化效应。

  盈利预测及估值:我们预计公司07年、08年、09年的每股收益分别为0.19 元、0.22元和0.20元;因为公司未来三年业绩增长平稳,其成长性在业务相近的上市公司中暂无可比对象,我们根据公司所处行业发展前景和公司资产资质 情况,认为目前股价已经反映了公司的投资价值,首次给予“中性-B”投资评级。

  1.公司基本情况

  1.1.公司概况

  公司由辽宁省出版集团有限公司和辽宁电视台广告传播中心于2006年8月发起设立,辽宁出版集团依据国家新闻出版总署要求,将下辖业务中意识形态属性较弱的部分资产(其净资产合计4.03亿元)投入股份公司,从而持有其98.05%股份,为股份公司的绝对控股股东。

   公司图书出版发行业务架构相对完整,但唯有辽海社为业绩主要贡献力量:通过资产注入与收购,截至目前为止,公司拥有5家图书出版社:辽海社、辽科社、电 子社、辽美社和万卷公司;5家以图书为主的发行公司:北方图书城、北方配送公司、典雅公司和辽宁省新华书店和辽宁省出版发行中心;1家印刷物资供应公 司;1家票据印刷公司。但众多子公司贡献较为有限,仅占2006年股份公司净利润的26.5%,辽海社分公司贡献突出,其2006年净利润占到全年的 73.46%。

  5家发行公司业务层次不同,分跨批发和零售两端:公司经过今年中期对辽宁省新华书店有限责任公司和辽宁省出版发行有限 责任公司收购完成后,旗下发行单位增至5家,发行网点进一步扩大。其中,辽宁省新华书店和辽宁省出版发行中心从事图书等的批发业务;而北方图书城和北方配 送公司兼营图书批零业务;而典雅公司为股份公司与贝塔斯曼合作开立,主要从事图书等零售业务。

  5家图书出版社在细分业务内优势明显: 辽海社以教材出版为主,国家常年指定的辽宁省中小学教材出版单位;辽科社以出版科技、医学、建筑、设计和大众生活类专业图书为主;辽美社从事美术艺术和技 法类专业图书的出版,以出版高校美术教材为主;万卷公司从事文史、收藏、鉴赏、社科类等大众图书出版,电子社主要出版多媒体光盘、软件、专业数据库等电子 出版物。

  1.2.公司实际控制人简介

  集团区域优势较强,支持股份公司态度明确,但实质影响较弱:公司绝对控股股 东是辽宁出版集团,该集团2006年以18.21亿元的发货码洋居全国地方性出版集团第四位,稳居北方地区第一位;目前集团全资拥有6个出版社(辽人社、 辽少社、辽教社、春风社、音像社和民族社),3个印刷企业(印刷集团、新华印刷厂和美术印刷厂,其中,印刷集团将适时注销),1家新闻进出口公司。经新闻 出版总署已经初步同意,集团公司规划在未来将通过增资方式将辽少社、辽教社、春风社和音像社等6家出版社资产注入股份公司,因此从政策面讲不存在障碍,但 因3家出版社净资产为负值,故而我们判断短期收购存在一定困难,同时即使这些资产注入,对股份公司的贡献也相当有限。

  1.3.主业简介

  从股份公司旗下公司介绍不难发现,其业务主要为图书出版及发行,且有印刷物资供应和票据印刷两项业务为补充。

   公司图书出版及发行业务规模相当,但贡献相差较大:图书出版和发行业务为公司主要毛利来源,两者合计占到总毛利(2006年)的89.4%;而公司业绩 贡献的主要来源为出版业务,其营业利润占到2006年营业利润的71.4%,而发行业务仅占到15.0%,盈利能力较差,贡献度较低。

   公司主营业务包括餐饮业务、特许加盟业务、商品销售及房产租赁;其中,餐饮业务和商品销售为公司主营业务收入的主要来源;餐饮业务将以旗下四大品牌直营 店运营为主,而商品销售以配送中心向公司下属各加盟门店配送货品、向商场和超市销售真空包装烤鸭和面食品等方式为主。截止到2006年底,公司的餐饮业务 主要来自于“全聚德”烤鸭店的贡献。

  教辅类图书是公司最为重要的利润来源:对业务加以细分,教辅类图书为公司业绩的贡献主体,其中, 图书出版业务中,教辅类业务收入占到74.97%,该业务在图书发行业务收入中也占到37.73%的权重,经核算,教辅类图书业务2006年毛利占到当年 业务总毛利的42.4%,由于发行业务对净利润的贡献在70%以上,所以教辅类图书对公司净利润的贡献超过50%,总体而言教辅类图书是公司最为重要的利 润来源。

  2.我国图书业分析

  2.1.我国传统图书业遭遇形式多样化分流

  经济增长和阅读率低 为宽泛意义上的图书消费提供较大增长空间:我国图书阅读人群基数较大,未来仍有较大增长空间,根据统计,2005年底我国国民平均图书阅读率为 42.2%,每年人均购书4.5本,不足发达国家的十分之一;而我国国民经济将在未来几年继续保持快速增长,人民生活水平不断提高,这将为图书消费提供重 要的保障和市场空间,根据发达国家的经验,图书消费将在人均GDP达到一定高度时,呈现数倍于GDP增长速度成长,显然我国还没有步入这个阶段,未来图书 消费市场值得期待。

  传统意义上的图书出版及发行瓶颈现象明显:我国图书出版及发行销售额保持稳步增长,但图书出版及发行量却令人担忧,而销售额得以保持表面上的增长源于平均售价有较大的提升,从而遮盖了更深层次的问题。

   06年全国共出版图书233971种,其中新版图书130264种,重版、重印图书103707种,总印数64.08亿册(张),总印张511.96亿 印张,折合用纸量120.37万吨,定价总金额649.13亿元,其中,图书出版品种增长同比5.17%,过去7年间我国图书出版品种复合增长率为 7.4%,图书出版纯销售金额复合增长率为5.13%;2006年我国图书销售额达到1236亿元,同比增长5.05%,过去7年间我国图书销售额复合增 长率为6.17%;然而图书出版及发行销售量均出现一定程度下滑,其中,截至2006年底,7年间图书出版纯销售册数复合增长率为-1.77%,图书发行 销售册数复合增长率为-1.68%。

  数字化和网络化发展趋势不断挤压传统图书消费:随着出版业的现代技术体系逐步形成,计算机不断普 及,数字出版物不论从供给还是需求层面基本条件已经完备,越来越多电子版图书出现并高速增长。2006年,全国共出版电子出版物7207种、 16035.72万张,品种同比增长了17.15%,数量增长了14.47%;电子出版物销售达0.28亿张、5.9亿元,分别同比增长12.75%和 43.84%。而网络技术和无线通讯技术的飞速发展,也给图书发行业带来挑战和机遇,网上书店如雨后春笋般的出现,比方说当当网等利用网络模式已经在图书 发行市场攫取了较大的市场份额,而这些发展变化都将在传统图书市场的萎缩中寻到踪迹。

  2.2.政策面改革或将为传统图书业带来生机

   体制问题为我国传统图书出版裹足不前的根本所在:2006年全国共有出版社573家(包括副牌社34家),其中中央级出版社220家(包括副牌14 家),地方出版社353家(包括副牌20家),该格局几年间基本没有变动过,我国政府对于出版环节的限制从未松动过。在极为严格的政策限制下,图书出版行 业形成了明显的地区分割,导致虽然市场集中度不高,但产业发展动力不强,在图书消费需求增长的良好形势下,图书销量却得不到应有的体现。

   文化体制改革将为传统图书业注入市场化的新鲜血液:从2006年开始,全国文化体制改革进入全面推进阶段。其中,出版机构由事业单位向企业单位的转制将 不断深化,而图书发行市场开始允许民营资本参与竞争,发行集团的股份制改造将进一步开展。在市场化体制改革和新闻出版总署集团化战略规划下,整个业态的发 展将恢复健康和条理,而大型优秀的出版集团将迎来美好的发展契机。

  计划体制中的中小学教参招投标率先试水,优秀出版发行集团公司将变 相受益:在我国图书销售量和销售额中,教参类图书均占到50%左右,是目前我国图书出版的主要构成部分,也是股份公司的业务重点;因中小学教参长期执行政 府制定计划,造成该领域同样面临行政垄断和区域分割的状况,在这个过程中,股份公司具有明显优势。而从2001年末开始,我国中小学教材出版发行实施招投 标试点,试点范围不断扩大,从2008年秋季将在全国范围推行。我们认为该试点的推行对股份公司来讲是一种考验,更是一种变相的优势,为了保证中小学生的 教育质量,《实施办法》规定了严格的出版和发行的投标人资质条件,根据规定,股份公司都是当之无愧的受益者,较高的市场透明度净化了竞争环境,为公司业务 开展扫清道路,同时根据辽海社的排名,股份公司不单不会因招投标而失去业务,还具备了参与跨区域的招投标的资历。

  2.3.集团化和规模化或将成为我国图书产业发展方向

   我国图书出版企业集团化、发行企业规模化将成为趋势:我国图书业盈利状况受市场格局影响较大,因图书出版具有特许准入的特性,垄断性较强,其平均利润率 一般为15%-25%,其利润占到全行业利润额的70%以上;而图书发行市场因为竞争较为充分,盈利能力较差,该环节的平均利润率在5%-10%之间。根 据国家政策的扶持对象,集团化和精品化将为未来文化产业发展的战略目标,对于出版市场本来垄断格局严重的市场,通过集团化的整合将成为资源配置的最优选 择,我们认为在政策的鼓励下,我国图书出版企业将走上集团化整合之路;而图书发行市场因为门槛较低,盈利能力提升的突破口在于费用的有效管理,规模化及合 理的营运模式将成为其成功运营的关键。

  3.公司发展分析

  3.1.主营业务分析

  公司主营业务主要为图书出版、图书发行、物资销售业务及票据印刷业务;其中,图书出版业务和物资销售业务的收入和毛利呈下滑态势;发行业务和票据印刷业务收入和毛利均保持增长。

  3.1.1.图书发行业务分析

   公司一般图书出版业务在细分行业的创作优势使之脱离行业下滑趋向:与行业情况类似,公司出版业务的销量和销售额均有一定的下滑,但一般图书出版业务呈现 较好的增长势头,从而可以推断出一般图书的销量乐观,主要原因如我们在前面提及的公司其余出版社的优势,即公司一般图书出版社在相应细分业务中具有较强的 市场竞争力,我们认为这种情况仍将延续。

  学生减负政策使教参类图书出版总量下降,盈利能力下滑:从总的出版销量情况及一般图书的良好 增长,可以推断出公司的教参类图书出版总量有较大幅度的下滑,而此中原因主要是我国教育部近年来实行学生减负政策,教参数量和价格都有所控制,同时因 2006年秋季下调了印张价格基准,该业务的盈利能力有所下滑。我们认为这种政策将会继续贯彻,同时因为2008年中小学教材推行招投标计划,公司为了中 标,其盈利能力将有可能进一步被压缩。

  3.1.2.图书发行业务分析

  恰当的销售模式及营销推广使图书发行业务逐 渐回升,但日趋激烈的发行市场竞争环境使得盈利能力逐步下滑:虽然图书发行市场竞争较为激烈,但是公司的图书发行业务开展良好,主要得益于公司构建完成的 庞大的批发、零售网络体系,同时营销推广的加强虽在当期内对业绩造成了一定的负面影响,但是却有较强的长远意义,在次年就得到了体现;而该业务的盈利能力 较差主要因竞争格局,但随着公司网络的铺设和巩固,盈利能力将有望好转,而相应业务对公司的业绩贡献度得到逐步提高。

  图书批发零售网 络庞大:公司批发业务主要有北方配送公司负责,它为国家重点规划省份中的区域性大型出版物物流中心,是中国北方地区最大的出版物配送公司,拥有可处理和配 送60万种图书的出版物配送物流中心,是中国第一家数字化、网络化的出版物配送中心,主要辐射东北三省、并逐步扩展至内蒙古及其周边的山西、陕西、甘肃及 青海等省区,从而建立了跨区域的图书配送体系;而公司零售服务主要由北方图书城负责,它拥有1.8万平方米卖场的“中国东北第一书城”——北方图书城旗舰 店,并以此为核心,以17家连锁书店为辐射,建立了领先的区域性出版物零售网络。

  3.1.3.票据印刷及物资销售业务分析

   票据公司优势明显,票据印刷仍将保持稳步增长:公司全资子公司票据公司目前的主要产品包括辽宁省财政、税务、邮政、医院等政府机构的税务发票、收费单据 等票据的印刷,以及辽宁省部分银行、保险公司商业票据的印刷,它是东北三省最具实力和规模的专业票据印刷企业,拥有世界一流的彩色制版和印刷设 备,2005年8月,票据公司中标成为东北地区唯一一家“中央国家机关票证类印刷品定点企业”。票据公司在辽宁省内的政府及事业单位印刷项目招标中有实力 居于首位,省内项目基本都能中标,强势地位将为未来发展提供有力的保障。

  印刷物资销售业务将随着市场印刷量的下降而下滑:公司全资子 公司物资公司是东北地区最大的印刷物资贸易公司,主要从事出版物相关原材料的销售,如印刷纸张、印刷耗材、印刷设备及配件以及各类造纸原、辅材料,其中印 刷用纸的销售约占总营业额的85%。物资公司的纸张采购中,三分之一为中小学教材用纸,其余三分之二为一般图书用纸,主要经营文化用纸、铜版纸。根据所服 务行业的特点,我们认为该业务未来将可能不断萎缩。

  3.2.募资项目分析

  募资项目将根据市场发展趋势,扬长补短地增进公司长期发展:公司此次募集资金投向4个项目,从行业发展角度考量公司未来的发展,这4个项目为适时的必然选择。

   辽宁出版策划有限责任公司的设立将进一步提高公司出版社的核心竞争力,推进出版业务开展:选题以及组织作者资源是出版社的核心竞争力,出版策划公司的成 立对提高公司的选题策划能力,增加市场份额有较大的促进作用,在图书出版业务中大力提升有较大空间的一般图书的出版业务。

  北方配送公司增资项目将在完善批发业务的同时,捕捉网上书店的新型市场机会:北方配送公司增资项目分为三个子项目:亚马逊卓越网专区建设、电子商务平台升级及补充流动资金。该项目完成后,公司的批发系统将趋于专业化和先进化,同时将网上书店囊括在业务范畴之中。

   北方图书城连锁经营体系项目将使图书零售业务网络实现规模化经营,占据一定的市场地位:北方图书城连锁经营体系项目将在原有17家连锁店的基础上新增 38家,新增门店将主要分布在沈阳、大连、哈尔滨、北京和天津。目前沈阳、大连和哈尔滨的部分店址已经签订了租赁或者购买的意向协议。该项目将使辽宁出版 传媒快速打开东北地区及河北、天津、北京等15个省市及地区的市场局面,提高市场占有率和盈利水平。

  补充中小学教材出版发行流动资金为明年教材招投标做准备,以保证公司的稳定收入:公司业务中,教参出版业务历年都为主导贡献力量,2008年教材行业将在全国范围内实行招投标,届时将会有激烈的招标活动展开,此项目将在为公司赢得项目做好资金方面的准备。

  4.盈利预测与估值

  4.1.盈利预测

  基于以上行业背景分析及前景展望,公司发展分析及财务分析,我们对公司未来的经营状况作出预测。

  我们预测的假设如下:

  假设募资项目将按计划顺利完成并投产;

  假设公司未来2007年-2009年出版业务业务收入增速分别为:6.8%、10.0 %和10.1%,毛利率分别为:35.0%、33.8%和33.0%;

  假设公司未来2007年-2009年发行业务业务收入增速分别为:7%、10%和10%,毛利率分别维持在21%左右;

  假设公司未来2007年-2009年票据印刷业务业务收入增速维持在10%左右,毛利率约为31%左右。

  假设公司未来2007年-2009年印刷物资销售业务收入稳中有降,07年收入为2.2亿元,毛利率维持在8%左右。

  假设公司2007年-2009年使用的实际所得税率分别为0%、0%和12.5%。

  根据以上假设,财务预测模型显示07年-09年公司净利润分别为10676万元、12191万元和11116万元;按照发行后总股本万股计算,07年-09年对应的每股收益分别为0.19元、0.22元和0.20元。

  4.2.估值

  因为公司未来三年业绩增长平稳,其成长性在业务相近的上市公司中暂无可比对象,我们根据公司所处行业发展前景和公司资产资质情况,认为目前股价已经反映了公司的投资价值,首次给予“中性-B”投资评级。

  5.风险提示

  5.1.政策允许前提下跨区域发展实际操作难度大

   出版行业作为具有意识形态特殊属性的重要产业,受到国家有关法律、法规及政策的严格监督、管理。虽然新闻出版总署明确提出支持文化产业集团化、精品化的 发展战略,但是跨区域的合作实际操作难度将会很大,若未来公司通过新设出版社或收购其他出版机构实现业务扩展,将可能遇到较大的实际操作层面的障碍,进而 妨碍公司业绩的增长。

  5.2.教材招投标改革带来竞争

  为了解决我国教材出版发行的行政垄断、区域分割、教材价格 偏高等问题,根据《国务院关于扩大中小学教材出版发行招标投标试点有关问题的批复》(国函〔2005〕15号),从2008年秋季开始,中小学教材出版发 行招投标将在全国范围推行。公司多年来是国家与辽宁省指定的中小学教材出版单位和发行单位。未来教材招投标在辽宁省实施以后,初中、小学教材出版的招投标 和中小学教材发行的招投标,将带来市场格局的变化,会对公司教材出版、发行业务造成一定的影响,公司将面临竞争加剧和产品价格下降的风险。

  5.3.税收优惠或有变化

   我国对文化产业长期实行扶持性文化经济政策,根据国家财政部、海关总署、国家税务总局2005年3月29日发布的财税[2005]1号文,公司及各子公 司自2006年1月1日起三年内免交企业所得税;根据财政部、国家税务总局财税[2006]153号文,公司及各子公司自2006年1月1日起至2008 年12月31日三年内,中小学的学生课本及科技图书出版环节享受增值税“先征后退”的政策。若未来上述税收优惠政策发生变化或到期后国家未推出新的优惠政 策,将对公司的经营业绩产生一定的影响。

  5.4.数字出版带来挑战

  信息技术和互联网的发展带来全新的数字出版业 态,从内容生产和加工到复制传播都融合了数字技术的手段而完全不同于传统出版业,其新出版形态包括电子书、互联网出版、网上销售、手机报纸等等,数字出版 正在迅速增长,占领出版市场,从而对公司的传统出版发行业务带来冲击。公司必须跟进数字技术的发展,注意在出版发行和配送各个环节吸收和应用数字技术,否 则数字技术发展更新迅速,公司将面临能否保证持续技术创新的风险。

评论

帐  号: 密码: (新用户注册)
验 证 码:
表  情:
内  容:

国铁传媒网 - 加入收藏 - 网站地图 - 关于会员 - 会员登陆

本站部分信息由相应民事主体自行提供,该信息内容的真实性、准确性和合法性应由该民事主体负责。国铁传媒网 对此不承担任何保证责任。

中国铁路互联网社会化应用平台--铁路市场化系统信息平台—铁路系统公众资讯发布平台

联系邮箱:ztcmcn@163.com 联系电话:010-56188078 市电:010-51851888 路电:021-51888

国铁传媒网 版权所有 Copyright © 2004-2017 gtcm.org.cn Inc All Rights Reserved

京ICP备06071759号-3

技术支持:北京人源汇志网络技术有限公司

客服:    

名称:中国互联网协会 名称:中国电子商务协会 名称:不良信息举报中心 名称:北京网络行业协会 名称:网络110报警服务